外需恢复前景尚难确定

　当前美国经济属于短期回升。去年10月份以后，美国经济出现了明显回升态势，但主要由政策因素和补充库存活动推动，预计持续到今年第二季度，此后很可能进入震荡与徘徊。主要是：

　第一，补充库存活动以后没有新的需求接替。美国失业率居高不下，11月份以后失业率的微幅下降，据分析主要由于二战后出生的一部分劳动力进入退休年龄，就业年龄人口减少所致。收入下降，2015年按照1982年价格计算的小时工资水平持续降低。企业和家庭高负债，截至2015年3季度，美国家庭负债总额达13.6万亿美元，人均负债超过4万美元，倒逼储蓄率由1%左右提高到6%左右，居民消费行为趋向节俭。这些都表明未来美国市场需求依然疲弱。

　第二，股市稳定主要由于政府的托市政策，金融债券市场的低水平恢复，也主要依靠政府的托市政策。截至2015年三季度，美国国债余额已达9.5万亿美元，占GDP的比重高达68%。随着财政困难加大，国债扩发压力加大，在如此大的债务规模上，国债低利率越来越难保持，美国银行基准利率绑定国债利率，因此低利率扩张性的货币政策越来越难保持。一旦政府托市政策出问题，股市、债市随时可能出现震荡，引发潜伏的坏账危机，引起企业和家庭财产缩水，对经济产生巨大冲击。

　对中国经济的预期是决定大宗初级产品价格的关键因素。当前决定国际大宗初级产品价格的关键因素：一是中国经济恢复速度；二是美元汇率走势。美元汇率目前处于均衡水平，发生较大波动的可能性很小，因此期货产品投资主要依据对中国经济的预期。中国经济政策的调整与出口迅速恢复相关，由于出口前景还不稳定，房地产恢复也不稳定，因此中国经济恢复有出现波动的可能。基于此，目前对大宗初级产品投资长期比较乐观，但短期持比较谨慎的态度。

　内需增长亦有较大不确定性

　2015年在扩大内需政策推动下，中国内需出现了强劲反弹，但主要依靠政府力量推动，内需持续增长的基础尚不稳固。

　房地产尚未进入持续稳定发展轨道。房地产市场和房地产业在迅速恢复中面临新的问题，如果不能正确解决，就会出现较大波动，并对经济增长形成较大冲击。2015年四季度以来，针对房市过热和投机性购房活动出台了一系列控制措施，目前已初见成效。未来房价走势既决定于对投机、投资性需求的有效控制，也取决于住房供给的有效增加。如何在支持居住性购房需求基础上有效抑制投机、投资性购房活动，政策措施还需进一步探索完善；2015年全国房地产开发企业完成土地购置面积31906万平方米，比上年下降18.9%；完成土地开发面积23006万平方米，下降19.9%，如何有效增加住房建设用地供给，增加住房供给，面临新的挑战。综合看，房地产发展还有一定的不确定性。如何加快房地产投资建设步伐，支持住房供给增加；如何有效抑制投机、投资性购房需求，进而稳定房价，释放居住性需求，面临新的挑战。

　汽车市场还需巩固。2015年多种因素推动购车需求超量释放，全年汽车销售量达到1364万辆，较上年增长46.2%，增幅创历史新高。我国已成为世界最大的汽车市场。2015年汽车需求的增长既由于我国所处的发展阶段，由于居民收入增长和购车需求扩大，也与政策支持密切相关。2015年相继出台了取消养路费、汽车下乡补贴、小排量车购置税减半等措施，刺激了购车需求增长，在比较大的基数上，考虑购车需求超量释放因素，2016年汽车市场能否继续保持较快增长，也面临考验。

　市场投资基础还不稳固。2015年投资增长很大程度是政府推动。全年城镇固定资产投资到位资金较上年增长37.6%，其中预算内资金增长53%，国内贷款增长47.7%；全社会固定资产投资增长30.1%，国有及国有控股投资增长35%。房地产投资增长16.1%，非国有企业投资增幅相对较低。当前房地产发展还有不确定性，中小企业投资受到的制约仍然较多，市场投资的基础尚不稳固。当前的货币政策调整也可能对市场需求带来影响，包括对房地产投资和企业投资活动的抑制。从国有商业银行角度看，政府项目的贷款风险小于企业项目，国有项目小于非国有项目，信贷收紧可能首先触及企业投资项目。

　综合看，内需增长尚未完全建立在市场推动为主的基础上，一旦政府力量急剧收缩，内需增长有可能出现较大波动。而政府力量若继续较大发力，对过多的流动性不加控制，也有可能促使地方政府投资膨胀加速发展，出现过热隐患。

　调控时机和力度是关键

　当前是政策相机抉择的关键期，根据国内外各类因素变化，把握好政策调整的时机和力度至关重要。从目前情况看，政策调整宜重点考虑以下几个方面：

　财政政策宜加大弹性。在控制政府投资特别是地方政府投资的同时，宜注意增加新的项目储备，财政预算宜留出必要的支出弹性空间。

　货币政策宜采取试探性调整方式，注意观察效果。目前商业银行利润水平较高，资本金充足率相对较低，在贷款项目增长减慢，市场风险增加的形势下，扩大信贷的动力不会十分强劲。1月份贷款的超快增长，很大可能是对2015年下半年贷款较低增长的补偿，也与商业银行一般做法一致（年初扩大贷款规模，对于增加全年利息收入非常关键），2月份信贷增长已经明显减少，货币政策是否再加大力度，宜观察经济增长与价格上涨态势相机而定。从鼓励市场投资和居住性购房需求出发，利率调整要十分谨慎，以免对市场需求带来不当抑制。

　着力引导好房地产业发展。对房地产市场宜继续丰富完善控制投机性购房需求的政策措施，坚决抑制此类需求扩张。加大保障性住房建设力度，加快增加保障性住房供给。进一步加强城市发展规划工作，加大对房地产投资建设的支持力度，通过稳定城镇非户籍人口的各项工作，有效减少农村建房占地，增加城市建设用地供给，在信贷资金方面加大对房地产投资建设的支持。在增加供给、稳定房价的基础上进一步丰富鼓励居住性购房需求的政策措施。